5年不到派息了（le）172億（yì）

負債率超八成，百麗募資償債？

此（cǐ）次衝擊上市募資，百麗時尚的（de）目標之一，就是還債。

招（zhāo）股書顯示，百麗時（shí）尚的募資用途包括償還銀行借款；投資技術創新（xīn）、數字化轉型；以及補充營運資金。償還借款被列在了募資用途的（de）首位。

盡管百麗時尚的淨利率在新招股書裏有（yǒu）了新高表現，但負債率高的情況依然沒有改變。

截至2023年11月30日9個月，百麗時尚（shàng）營收同比增長12.8%至161億元（yuán）；淨利潤則同比增長92.7%至21億元，淨利率衝高至12.8%。

截至2023年11月（yuè）30日（rì）止9個月，百麗時尚營收、淨利潤雙增。圖源/南京都市報

不過，百麗時尚同期的資產負債率（lǜ）高達83.87%，其因銀行貸款和租賃負債需承擔的融資成本就有1.16億元。而在2021年財（cái）年至2022財年（nián），百麗時尚負債率也在77.45%、84.64%。

一邊是負債高企要靠募資償（cháng）債，另一邊則是大手筆分紅。而這都與2017年的私有化退市有（yǒu）關。

在這筆私（sī）有化交易中，總價高達531億港元，創下港股私有化退市的金額記錄，其中私有化所需現金總額達（dá）到約453億（yì）港元。而這私有化所需要的現金，除了有高瓴、鼎暉（huī）等收購方提供173億港元現金投資（zī），剩下的都靠百麗國際在銀行作（zuò）質押擔保。

而私有化後分拆出（chū）的百麗（lì）時尚，則向股東們派息，這當中多數落在控（kòng）股股東百麗國際手裏，用於償（cháng）還私有化時（shí）產生的債務。

據招股書，2019財年至2023年前三季，分別派息70億元、42.28億元、20億元、20億元、20億元，累計派息172億元。而2021財年至2023年財年前三季，公司累計實現淨利潤60.5億元，幾（jǐ）乎都（dōu）貢獻給了大股東。

目前，前述453億港元已悉數償還，但（dàn）百麗時尚債務仍舊承壓（yā）。截至2024年1月31日銀行（háng）貸（dài）款48億（yì）元，其中長期境外銀行貸款23億元、短（duǎn）期境內銀行貸款19億元（yuán）、短（duǎn）期境外銀行貸款6.5億港元。

對比同期公（gōng）司銀行結餘及現金、已抵押定期存款加起來不足（zú）29億，這當（dāng）中近19億的缺口隻有靠（kào）募資了。

“鞋王”造血能力（lì）如何？

營收淨利潤雙增，難掩庫存周轉要（yào）大半年的乏力（lì）

回到另一個投（tóu）資者（zhě）更（gèng）關注的維度，從生意邏輯來講，“鞋王”自（zì）身的造血（xuè）能力如何呢？

根據（jù）招股書，百麗時尚稱“受益於91短视频污的DTC零售模式、柔性供應鏈和精益化（huà）生產，91短视频污能夠（gòu）對最新（xīn）時尚趨勢作出即時反饋（kuì），在每季之（zhī）前和期間及時調整91短视频污的商品企劃、設（shè）計研發、生產製造及銷售策略”。

也正因如此，2021年至2023年（nián）天貓雙十一中，百麗時尚都取得了爆款霸榜（bǎng）的好（hǎo）成績。按零售額計，天貓十大暢銷時尚女鞋品牌當中至少五個來自百麗時尚。而（ér）在品牌矩陣上（shàng），百麗時尚也熱衷於“買買買”，比如出現在熱劇（jù）《流金歲月（yuè）》中的女主角同款名牌73Hours、再比如champion服飾（shì）的中國代理權、initlal服飾業務（wù）控股股權（quán）等等。 

但庫存周轉、線下依賴等問題依舊（jiù）存在（zài）。2021財年至2023年財年前三季，百麗時尚存貨分別為40.67億元、36億元、43.7億元；存貨周轉天數為171.8天、198.2天、195.7天。存貨成本分別（bié）為82.16億元、70.59億元及55.78億元。

換言之，以2023年財年前三季的庫存（cún）數據為例，百（bǎi）麗平均賣出（chū）一（yī）雙鞋要花上大半年。

截至2023財年前三季，百麗時尚存貨達到（dào）43.7億。

有（yǒu）零售獨立評論人認為，百麗時尚這類以鞋類業務為主（zhǔ）的企業，庫存周轉天（tiān）數（shù）在60至（zhì）90天（tiān）的為（wéi）優秀水平，業內普通在120天左（zuǒ）右。而百麗時尚動輒（zhé）近兩百天的庫存周轉，雖然一定程度上是因為有工廠貨計（jì）入在內，但整體還（hái）不算健康。

截至2023年11月（yuè）30日止九個月，鞋履業務線下渠道收入占比（bǐ）均在（zài）七成以上（shàng），服飾業務線下渠道銷售收（shōu）入占比更高達80%。

線（xiàn）下渠道依賴（lài）意味著更高的成本。2023財年前三季，企業銷售及營銷開支為64.85億元，同期營收161.12億元，費用率達40.3%。

鞋（xié）履仍是（shì）百麗創收的大頭。根據弗若斯特沙（shā）利文，以2022年零售額計，百麗時尚以12.3%的市場份額位居中國時（shí）尚鞋履市場（chǎng）第一，比第二名高約6.8個（gè）百分點。

作為當之無愧的（de）“鞋王”，百麗時尚能否在縮量市（shì）場繼續發揮增長潛力？91短视频污也將持續關注。

來源 ：環球鞋網公眾號

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