5年不到派息了172億

負債率超八成，百麗募資償債？

此次衝擊上市募資，百麗時尚的目標之一（yī），就是（shì）還債。

招股書顯示，百麗（lì）時尚（shàng）的募資用途包括償還銀行借款；投資技（jì）術創新（xīn）、數字化轉型；以及補充營運資金。償還借款被（bèi）列在了（le）募資用途的首位。

盡管百麗時尚的淨（jìng）利（lì）率在新招股書裏有了新高表現，但負債率高的情況依然沒有改變。

截至2023年11月30日9個月，百麗時尚營收同比增長（zhǎng）12.8%至161億元；淨利潤則同比增長92.7%至21億元，淨利率（lǜ）衝高至12.8%。

截至2023年11月30日止9個月，百麗時尚營收、淨利潤雙增。圖源/南京都市報

不過，百（bǎi）麗（lì）時尚同期的資產負債率高達83.87%，其因銀行貸款和租賃負債需承（chéng）擔的融資成（chéng）本就有1.16億元。而在2021年財年至2022財年，百麗時尚負債率也在77.45%、84.64%。

一（yī）邊是負債高企要靠募資償（cháng）債，另一（yī）邊則是大（dà）手筆分（fèn）紅。而（ér）這都與2017年的私有化退市有關。

在這筆私有化交易（yì）中，總價高達531億港（gǎng）元，創（chuàng）下港股（gǔ）私有（yǒu）化退市的（de）金額記錄，其中私有化所需現金總（zǒng）額達到約453億港元。而這私（sī）有化所需要的現金，除（chú）了有高瓴、鼎暉等（děng）收購方（fāng）提供173億港元（yuán）現金投資，剩（shèng）下的都靠百（bǎi）麗國際在銀行作質押擔保。

而私有化後分拆出的百麗時尚，則向股東們派息，這（zhè）當中多數落在控股（gǔ）股東百麗（lì）國際手裏，用於償（cháng）還私有化時產生（shēng）的債務。

據招股書，2019財年至2023年前（qián）三季，分別派息（xī）70億元、42.28億元、20億元、20億元、20億元，累計派息172億元。而2021財（cái）年至（zhì）2023年財年（nián）前三季，公（gōng）司累計實現淨利潤60.5億元，幾乎都貢獻給了大股東。

目前，前述453億港元已（yǐ）悉數償還，但百麗時尚債務仍舊承壓。截（jié）至（zhì）2024年1月31日銀行貸（dài）款48億元，其中長期境（jìng）外銀行貸款23億元、短期境內銀行貸（dài）款19億元、短期（qī）境外銀行貸款6.5億港元。

對比同期公司銀行結餘及現金、已抵（dǐ）押定期存款加起來不足29億，這當（dāng）中近19億的缺口隻有靠募資了。

“鞋王”造血能力如何？

營收（shōu）淨利潤雙增，難掩庫存周轉要大半年的乏力

回到另一（yī）個投資者更關注的維度，從生意邏（luó）輯來講，“鞋王（wáng）”自身的造血能力如何呢？

根據招股書，百麗時尚稱“受益於91短视频污（men）的DTC零售模式、柔性供應鏈和精益化生產（chǎn），91短视频污能夠對最新（xīn）時尚（shàng）趨勢（shì）作出（chū）即時反饋，在每季之前和期間（jiān）及時調整91短视频污的商品企（qǐ）劃、設計（jì）研發、生產製造（zào）及銷售（shòu）策略”。

也正（zhèng）因如此，2021年至2023年天貓雙十一中，百（bǎi）麗時尚都取（qǔ）得了爆（bào）款霸榜的好成績。按零售額計，天貓十大暢銷時尚女鞋（xié）品牌當（dāng）中至少（shǎo）五個來自（zì）百麗時尚。而在品牌矩陣上，百麗時（shí）尚也熱衷於“買買買”，比如出現在熱劇《流金歲月》中的女主角同（tóng）款名（míng）牌73Hours、再比如champion服飾的中國代理權、initlal服飾業務控股股權等等。 

但（dàn）庫存周轉、線下依（yī）賴等問題依舊存在（zài）。2021財年至2023年財年前三（sān）季，百麗時尚存貨分（fèn）別為（wéi）40.67億元、36億元、43.7億元；存貨周轉天數為171.8天、198.2天、195.7天。存貨成本分別為82.16億元、70.59億元（yuán）及55.78億元。

換言之，以2023年財年前三季的庫存數據為例，百麗（lì）平均賣出（chū）一雙鞋要花上（shàng）大半年。

截至2023財年前三季，百麗時尚存貨達到（dào）43.7億。

有零（líng）售獨立評論人認為，百麗時尚（shàng）這類以鞋類業務為主的企業，庫存周轉天數在60至90天的為優秀水平，業內普通在（zài）120天左右。而百麗時尚動輒近兩百天的庫存周轉（zhuǎn），雖然一定程度上是因為有工廠（chǎng）貨計入在內，但整體還不算健康。

截至2023年11月30日止九個月，鞋履業務線下渠道收入占比均在七成以上，服飾業務線下渠道銷售收入（rù）占比更高達80%。

線下（xià）渠道依賴意（yì）味著更高的成本。2023財年前三（sān）季，企業銷售及營銷開支為64.85億元，同期（qī）營收161.12億元（yuán），費用率達（dá）40.3%。

鞋履仍是百麗（lì）創收（shōu）的大頭。根據弗若斯特沙利文，以2022年零售額計，百麗時尚以12.3%的（de）市場份額位居中國時尚鞋履市場第一，比第二名高約6.8個百分點。

作為當之無愧的“鞋王（wáng）”，百麗時尚（shàng）能否在縮量市場繼續發揮增長潛力？91短视频污也將持續關注。

來源 ：環球鞋網公眾號

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